TUNIS — Le conseil d'administration de la Banque centrale de Tunisie a laissé son taux directeur inchangé à 7 % lors de sa réunion du mercredi 29 juillet, estimant que les risques entourant l'inflation restent orientés à la hausse alors même que la hausse des prix continue de ralentir.

La décision, annoncée dans un communiqué publié sur le site de l'institut d'émission, était largement attendue. L'inflation est revenue à 5,3 % en juin, portée par le ralentissement des prix des produits alimentaires frais, dont la progression est retombée à 11,2 % sur un an contre 13,2 % le mois précédent. Les prix administrés ont augmenté de 1,3 %, à peine plus que les 1,2 % de mai.

Le chiffre sur lequel le conseil s'est arrêté est un autre. L'inflation sous-jacente — celle qui exclut l'alimentaire frais et les produits à prix administrés, et que les banquiers centraux surveillent pour juger de la réalité de la désinflation — est restée à 5 % pour le troisième mois consécutif. L'inflation globale baisse à cause des tomates et des piments ; la pression interne sur les prix, elle, n'a pas bougé.

La ligne énergétique qui explique le reste

Les comptes extérieurs racontent une histoire plus nette encore. Le déficit courant s'est creusé à 4 241 MDT au premier semestre 2026, soit 2,3 % du PIB, contre 2 844 MDT — 1,6 % du PIB — un an plus tôt. Le déficit a donc grossi de près de la moitié en douze mois.

Une seule ligne en rend compte. La facture énergétique a atteint un niveau record de 8 502 MDT sur les six mêmes mois. Hors énergie, la balance courante dégage un excédent de 2 538 MDT.

C'est l'arithmétique qui se cache derrière les délestages de cet été, la demande record sur le réseau pendant la canicule de juillet et les achats de combustible à l'étranger : ce ne sont pas des sujets distincts du taux de change et du niveau des prix. C'est le même sujet, qui entre dans les comptes nationaux par une seule ligne.

La Tunisie a néanmoins honoré ses engagements internationaux. L'eurobond de 700 millions d'euros émis en 2019 est arrivé à échéance en juillet et a été remboursé, mettant fin à la présence du pays sur le marché obligataire libellé en euros. Après cette sortie de devises, les avoirs nets en devises s'établissaient à 23,4 milliards de dinars au 28 juillet, soit l'équivalent de 92 jours d'importation.

Ce que le conseil demande, et à qui

Le communiqué est inhabituellement direct sur les limites de la politique monétaire. La préservation durable de la stabilité des prix appelle, écrit le conseil, « une contribution cohérente et convergente de l'ensemble des politiques économiques » — une formule qui place la responsabilité du résultat bien au-delà des instruments de la banque centrale.

Trois exigences sont nommément citées : maintenir la liquidité, la dépense publique et la demande intérieure en adéquation avec les capacités de production de l'économie ; renforcer les recettes en devises ; et réduire structurellement le déficit énergétique plutôt que de l'absorber chaque année par les réserves. Le conseil appelle aussi à poursuivre les réformes destinées à renforcer l'offre productive, favoriser l'investissement et améliorer la sécurité énergétique et alimentaire.

La lecture critique est que le maintien du taux est le seul levier qui reste à la BCT, et que de son propre aveu ce n'est pas le levier décisif. Un taux directeur à 7 % ne fait rien contre une facture de combustibles de 8,5 milliards de dinars. Il ne construit pas de centrale et n'augmente pas les recettes d'exportation.

Perspectives

La liste du conseil est un programme de réformes sous un autre nom, et chacun de ses points relève du gouvernement et non de la banque. Les mesures qu'il désigne — réduction structurelle de la facture énergétique, ressources extérieures mobilisées à des conditions appropriées, investissement dans la capacité productive — sont celles dont le pays débat depuis une décennie.

Le test immédiat est plus étroit. Le dernier emprunt libellé en euros étant éteint, l'échéancier de la dette extérieure s'allège ; reste à savoir si ce répit servira à reconstituer les réserves et à comprimer la facture énergétique, ou simplement à reporter la même structure sur l'année suivante à un coût d'intérêt un peu moindre.